Последствия сильного доллара | Финансовый портал

Последствия сильного доллара

Последствия сильного доллара
—Нил Маккиннонглава подразделения по макроэкономической стратегии на глобальных рынках ВТБ Капитал 

В своем вчерашнем выступлении на открытии Всемирного экономического форума в Давосе председатель КНР Си Цзиньпин высказался в поддержку глобализации мировой экономики и либерализации торговых отношений, подвергнув критике очевидную протекционистскую позицию новой администрации США. Насколько риторика китайского лидера соответствует реальной ситуации – вопрос отдельный, но нельзя не признать приоритет поднятой им проблемы для мировой экономики в ее текущем состоянии. Власти развитых стран, темпы роста экономики которых остаются относительно низкими, с готовностью прибегают к протекционизму в качестве метода стимулирования слабого внутреннего спроса. В самом Китае уже давно был запущен, но до сих пор так и не завершен процесс либерализации валютной политики. В последнее время в экономике КНР наблюдаются признаки стабилизации, которой способствовали фискальная экспансия и курс на расширение кредитной активности. 

В этом году фискальную экспансию впервые одновременно предпримут США и Китай, что должно позитивно отразиться на состоянии мировой экономики. В странах еврозоны наступает очередной избирательный цикл, завязанный на целевых бюджетных показателях, а значит, о фискальной экспансии там речь не идет. Власти КНР к очередному съезду Компартии, который состоится нынешней осенью, постараются обеспечить дальнейшую стабилизацию экономики страны. С точки зрения обменного курса национальной валюты проблемой остается обуздание роста оттока капитала. Это означает, что смягчить монетарную политику путем снижения процентных ставок или нормативов обязательных резервов банков правительство не может. Так совпало, что в этом году и США, и Китай планируют в определенной степени ужесточить свою монетарную политику. Между тем на данный момент давление на юань вроде бы ослабло, что выразилось в снижении курса USDCNY до двухмесячного минимума.

Сохранению давления на обменный курс отчасти способствуют комментарии избранного президента США Дональда Трампа в интервью газете The Wall Street Journal, заявившего, что доллар «слишком сильный», и «это нас убивает». Одной этой фразы оказалось достаточно, чтобы спровоцировать умеренную коррекцию доллара. Сильная валюта не нужна никому. Комментарий Трампа служит напоминанием о том, насколько доллар зависит от состояния экономики США и мировой экономики в целом. В свою очередь ФРС в последние год–полтора неоднократно говорила о негативном влиянии сильного доллара на состояние экспорта и темпы роста экономики страны.

Воздействие своей монетарной политики, а также курса доллара на состояние развивающихся экономик Федрезерв как правило преуменьшает, вопреки зафиксированным фактам роста волатильности на развивающихся рынках, вызванного нервозностью инвесторов в ожидании сворачивания программы количественного смягчения. В наших обзорах мы также говорили о том, что ухудшение финансовых условий в США, включая укрепление доллара, через воздействие на ситуацию в финансовой, а не торговой сфере создает проблемы с фондированием и ликвидностью для банков еврозоны и Японии, в значительной степени зависящих от долларового фондирования.

Конечно, сказать, что укрепление доллара вам не нужно, еще недостаточно, чтобы его предотвратить. В настоящее время средневзвешенный курс доллара по отношению к корзине валют стран – торговых партнеров США находится на 14-летнем максимуме, и в целом считается, что доллар переоценен примерно на 10%. В течение какого-то времени эта переоцененность вполне может не только сохраняться, но и расти. Очевидно, что одним из факторов, способствующих этому, является расхождение в принципах монетарной политики между США и остальным миром.

Члены Комитета ФРС по операциям на открытом рынке ожидают, что в этом году ставка по федеральным фондам будет повышаться трижды на 25 бп. Между тем, даже если предположить, что ЕЦБ сократит свою программу количественного смягчения, а соответствующая программа Банка Японии не будет расширена, разница в доходностях гособлигаций достаточно велика, чтобы поддержать доллар. Как следствие, любая коррекция доллара вполне может оказаться временной. Значительный риск для экономики США сопряжен с тем, что на фоне фискальной экспансии укрепление доллара может приобрести колоссальные размеры, даже если заявленная «трампфляция» окажется менее масштабной, чем предполагается, под давлением оппозиции в бюджетном комитете Конгресса. Другая угроза состоит в том, что инфляция в США, а также в мировой экономике, начнет расти быстрее, чем рассчитывают власти. У всех ведущих центробанков целевой показатель инфляции обозначен в 2%, и большинство из них прогнозирует очень постепенное и плавное повышение до этого уровня. При этом, полагаясь, видимо, на какие-то магические силы, ни один из центробанков не допускает превышения упомянутого значения. Однако цены на нефть уже выше, чем год назад, и пусть даже центробанки не обращают внимания на рост нефтяных котировок, считая его переходным явлением, их потенциальный дальнейший рост в ближайшие несколько месяцев почти наверняка приведет к повышению общей инфляции.

На самом деле, судя по опубликованной вчера статистике из Великобритании, рост ИПЦ уже происходит. Ослабление фунта стерлингов привело к увеличению стоимости импорта, подстегнув инфляцию цен производителей до 15–16%. Таким образом, целевой уровень годовой инфляции в 2% будет достигнут уже достаточно скоро. В этих условиях Банк Англии должен будет задуматься о более раннем ужесточении монетарной политики, особенно учитывая позитивное состояние британской экономики после референдума о выходе из ЕС. В США 2%-й уровень инфляции мог быть превышен уже в декабре, данные за который публикуются сегодня. Согласно последней статистике по рынку труда, средний рост зарплат в несельскохозяйственных отраслях США ускорился до 2.9%.

Учитывая, что экономика США, как считается, близка к достижению полной занятости, фискальная экспансия довольно быстро может спровоцировать рост инфляции. С точки зрения ФРС и участников рынка риск заключается в том, что неожиданно высокая инфляция создает предпосылки для гораздо более масштабного ужесточения монетарной политики, чем предполагается на данный момент. Федрезерв, конечно, может положиться на дезинфляционный эффект от укрепления доллара, однако корреляция между динамикой обменного курса и ожиданий в отношении уровня процентных ставок не всегда бывает настолько прямой.

Член правления ФРС Лаел Брейнард во вчерашнем докладе, озаглавленном «Монетарная политика в условиях неопределенности», напомнила о том, что значительная погрешность в прогнозах инфляции и уровня безработицы ведет к не менее существенным ошибкам при прогнозировании процентных ставок. За последние 30 лет в одной трети случаев сторонние прогнозы процентных ставок на ближайшие четыре квартала отличались от фактического показателя на 1.25 пп в меньшую или большую сторону. Столь высокая степень неопределенности в отношении дальнейшего уровня процентных ставок вызывает озабоченность, особенно после длительного периода низких ставок, к которым инвесторы уже привыкли. Многие трейдеры за свою карьеру просто не имели опыта работы в условиях растущих ставок.

Как заметил президент ФРБ Нью-Йорка Билл Дадли, подъем в экономике США продолжается восьмой год подряд, что по историческим меркам уже очень много. Мы сами во вчерашнем макроэкономическом обзоре отмечали, что в этом году – 10 лет с момент последнего глобального финансового кризиса, «афтершоки» которого по-прежнему ощущаются в мировой экономике, проявляясь, в том числе, в высоком уровне долга. В этих условиях проводить сравнения с предыдущими циклами в экономике США периода после Второй мировой войны нет большого смысла, как и пытаться делать выводы исходя из длительности очередного периода экономического подъема. По мнению Дадли, в ближайшие несколько лет наблюдаемый подъем продолжится. Он также говорит о том, что экономический подъем не прекращается просто из-за того, что длится слишком долго. Как правило, он заканчивается в связи с ростом инфляции, в ответ на который ФРС заметно ужесточает монетарную политику. Именно в этом заключается и наш главный тезис, и именно по этой причине инфляция в настоящий момент представляет ключевой фактор риска для рынков и экономики.

В разделе «Мнения» сайта Агентства экономической информации «ПРАЙМ» публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства «ПРАЙМ». Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах , могут не совпадать с мнением редакции АЭИ «ПРАЙМ». Авторы и АЭИ «ПРАЙМ» не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.

Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе «Мнения» Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.

Источник: 1prime.ru

Добавить комментарий