—Аналитики ВТБ Капитал В пятницу, на третьем в этом году заседании по вопросам денежно-кредитной политики, совет директоров Банка России снизил ключевую ставку на 50 бп. Решение регулятора стало неожиданностью для участников рынка, большинство из которых сходилось во мнении, что, как и на предыдущем заседании, ставка будет снижена на 25 бп. На наш взгляд, этот случай позволяет сделать три важных вывода, касающихся принципов принятия решений Банком России.
Первое: никакая экономическая статистика (включая оценку недельной инфляции), публикуемая меньше чем за неделю до заседания совета директоров, ни какие-либо другие события, происходящие непосредственно перед заседанием, не оказывают влияния на принимаемое решение.
Второе: с точки зрения принимаемых решений нет особой разницы, идет ли речь об «опорном» или о «неопорном» заседании совета директоров.
Третье: решения принимаются на основе анализа текущей ситуации и практически никак не зависят от заявлений, опубликованных по итогам предыдущих заседаний, которые можно рассматривать лишь как предварительное указание на характер дальнейшей политики Центробанка, но ни в коем случае как твердое заявление о намерениях.
Заблуждение №1
«Недельная инфляция ускорилась, значит, Банку России придется быть более осторожным». На самом деле решение совета директоров Банка России – итог длительного, как минимум двухнедельного, процесса подготовки и обновления прогнозов. Поскольку в этом процессе задействовано множество участников, а используемые модели разнообразны и сложны, в реальном времени структурированно обрабатывать всю поступающую информацию невозможно. Выходом из этой ситуации является использование определенной даты отсечения, и те изменения, которые происходят после этой даты, могут быть отмечены в пресс-релизе, но уже не влияют на базовые прогнозы, на основе которых принимается решение по ключевой ставке. Указание на это мы можем увидеть в примечании, с которого начинается каждый доклад о денежно-кредитной политике – к примеру, в докладе о ДКП от 10 июня 2016 г. сказано: «Доклад подготовлен по данным на 1.06.2016. Для прогнозных расчетов дата отсечения данных – 1.06.2016».
В более поздних докладах дата отсечения ближе к дате очередного заседания, но мы полагаем, что в основном это призвано показать актуальность представленных в докладе данных, а не то, что прогнозы, лежащие в основе принятого решения, были обновлены накануне заседания.
Заблуждение №2
«Регулятор не станет менять «правила игры» на неопорном заседании, а предпочтет дождаться очередной пресс-конференции, чтобы лучше разъяснить причины изменения своей политики». На самом деле регулятор каждое свое заседание рассматривает как возможность скорректировать траекторию ключевой ставки, приблизив ее к той, которую он считает оптимальной. Разграничение опорных и неопорных заседаний появилось недавно, и члены совета директоров, а также председатель Банка России не раз подчеркивали, что и те, и другие заседания могут и будут использоваться для изменения ставки. На наш взгляд, основное различие между двумя типами заседаний состоит в объеме публикуемой информации. Что же касается объема работы по обновлению и уточнению прогнозов, то от типа заседания он не зависит.
Следует отметить, что термин «оптимальная траектория» используется в достаточно широком понимании, поскольку речь идет не о точной оценке Банком России некой оптимальной траектории изменения ставок, а скорее об изменении взгляда регулятора на то, что считать оптимальным в тот или иной отрезок времени. Даже 4%-й целевой показатель инфляции может интерпретироваться несколькими способами (и с разными последствиями для денежно-кредитной политики): как максимальное или среднее значение за 2017 г., как среднее значение за ближайшие три года и т.д.
Заблуждение №3
«Предыдущее заявление регулятора было нейтральным/жестким/мягким, поэтому на следующем заседании ставка будет оставлена без изменений/повышена/снижена». Банк России не раз подчеркивал, что его решения зависят прежде всего от поступающих экономических данных, и что высокая волатильность внутренних и внешних факторов не допускает принятия сколько-нибудь твердых обязательств, а пресс-релизы по итогам заседаний можно трактовать лишь как предварительное указание на характер дальнейшей политики Центробанка.
Наиболее яркие примеры расхождений между заявлениями о намерениях и принятыми решениями:
• Конец октября 2014 г.: в пресс-релизе регулятора говорилось о том, что если инфляционное давление начнет ослабевать, «Банк России будет готов начать смягчение денежно-кредитной политики». Однако за этим последовало одно из самых масштабных повышений ставки за всю историю.
• Конец 2015 г.: после заявления о возможности снижения ключевой ставки «на одном из следующих заседаний совета директоров» ставка оставалась неизменной еще полгода.
Эти примеры показывают, что заявления о намерениях, содержащиеся в пресс-релизах Банка России, по сути, носят лишь индикативный характер. В последнее время высказывания представителей руководства ЦБ РФ оказывались более важными, чем ранее опубликованные пресс-релизы, и оба последних заседания – тому подтверждение.
В разделе «Мнения» сайта Агентства экономической информации «ПРАЙМ» публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства «ПРАЙМ». Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах , могут не совпадать с мнением редакции АЭИ «ПРАЙМ». Авторы и АЭИ «ПРАЙМ» не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе «Мнения» Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.